上海自贸区：总体框架符合预期，但是金融方面的初步实施细节有限
2013年9月29日，中国（上海）自由贸易试验区（上海自贸区）正式挂牌。9月27日，国务院公布了《中国（上海）自由贸易试验区总体方案》，提出了自贸区的五个主要任务和措施，还明确了六个领域的新政策。关于金融领域，长期目标是1） 通过在自贸区内试行资本账户自由化、利率完全解除管制、人民币国际化，加快金融体系改革；以及2）推动金融业开放和金融产品创新。公布的三项金融领域细则包括1）允许在试验区内设立外资银行和中外合资银行，2） 允许设立外资专业健康医疗保险机构，以及3）融资租赁公司在试验区设立的单机、单船子公司不设最低注册资本限制，并允许融资租赁公司兼营与主营业务有关的商业保理业务。在我们看来，这些目标符合我们的预期，但是缺乏关键的实施细节，也未提到在与中国其他地区互动时上海自贸区是否有突破性的政策；如果没有，我们认为上海自贸区有成为第二个深圳前海的风险，虽然已经成立三年但并未取得明显进展。我们预计随着时间的推移，政府会逐渐出台更多新政策。上海自贸区的可能受益人是拥有较好的跨境经营经验的银行，如中行（增持），以及在上海设有大型运营机构的银行，例如交通银行和浦发银行。
六个服务领域的五个主要目标和新的政策主张
国务院公布了《中国（上海）自由贸易试验区总体方案》，涵盖了五个主要任务和措施，包括1）加快政府职能转变，2）扩大投资领域的开放，3）推进贸易发展方式的转变，4）深化金融领域的开放创新，以及5）完善法制领域的制度保障。
在该方案中，政府还提到了在自贸区内扩大和开放六个服务领域的计划：
1、 金融服务：银行、专业健康医疗保险、融资租赁
2、 航运服务：远洋货物运输、国际船舶管理
3、 商贸服务：增值电信、游戏（艺）机
4、 专业服务：资信调查、人才中介、投资管理
5、 文化服务：演出经纪、娱乐场所
6、 社会服务：教育培训、职业技能培训、医疗服务
极少的金融领域政策举措
该方案在两个方面涉及了金融领域的目标：1）加快金融制度创新以及2）增强金融服务功能（图1）。还宣布了金融领域的三个新的具体举措（图1）。金融改革措施基本符合我们的预期（参见2013年9月19日报告《亚洲主题：上海自贸区：最近的改革红利》）；然而，比较缺乏实施细节。
缺乏如何解除上海自贸区与中国其他地区之间的（资本账户）管制方面的具体信息
在我们看来，自贸区内的金融自由化并没有那么重要——自贸区内几乎没有什么经济活动。关键的改革在于自贸区和中国其他地区之间的资金/资本流动是否有任何政策松绑，而不是自贸区内部发生了什么。如果自贸区内的资本账户和利率实现了自由化，我们认为不同的利率和汇率可能造成套利机会，对中国加快金融改革形成压力，当然，还会增加自贸区内外的金融风险。因此，首次公布的方案并未触及自贸区和中国其他地区之间的资本管制自由化。
对中资银行来说意味着更多机会
尽管由于1）利率完全解除管制，以及2）银行业向私人资本和外资金融机构开放，自贸区内将面临更激烈的竞争，中资银行还是愿意率先在自贸区内设立分支机构。这是因为该方案允许中资银行在自贸区内从事更多跨境和离岸业务。
国内的新闻报道（2013年9月28日《经济日报》）指出八家中资银行（工行、建行、农行、中行、交通银行、招商银行、浦发银行）正在申请在上海自贸区内设立分支机构。
在我们看来，内资银行可能从：1）人民币交易和结算量，以及2）新产品销售费用的增加中受益。然而，这种利好近期可能不是很大。