来源：说财猫
国内AI大模型股的第一份年报，它来了。
刚刚，MiniMax发布上市以来的首份全年业绩财报。
去年亏损18.7亿美元，相当于约129亿人民币。
资产负债率也直接拉爆，高达343%？
但在大潮面前，这些都不重要！
作为港股“唯二”的两只正宗AI大模型标的之一，今天猫崽就来详细拆解。
很多人会问，现在的大模型，到底厉害到什么程度了？
别急，MiniMax给出了它的答案和未来的3点预测：
1、接下来一年，在编程领域，大模型将迎来L4至L5级别的智能，从“工具”走向“同事级”协作。
细思极恐啊，“同事级”协作，不就意味着可以少一位同事?
2、在办公领域，将复刻去年编程领域的进步速度；
3、多模态创作，将走向“直出可交付”的中长内容，甚至出现流式、实时输出的新形态。
这是不是意味着，MiniMax要“杀死”程序员？
实际上，MiniMax去年Q4还在不断扩招员工。
截至去年底，MiniMax的全职员工人数为428名，员工薪酬开支8430万美元。
换言之，员工平均年薪为19.7万美元，约人民币135.6万。
这个人均年薪的水平，其实很高了，鹅厂员工人均年薪大概是100万出头。
也就是说，MiniMax一边在扩招，一边在开发更加智能的“同事级AI”模型。
是否能说，当开发到一定程度时，AI大模型就会自己开发自己了，甚至都把自己干掉了？
但其实，猫崽仍然对AI取代人类的说法抱有质疑。
人类会不断发明新工具，但不会自我毁灭。
因为历史上，从来没有一个工具因为效率提升而消灭整个职业的。
比如Excel的出现没有消灭会计，Photoshop也没消灭设计师，编译器没有消灭程序员，GitHub也没有消灭前端/后端等…
或许更准确的说法是，MiniMax提出的L4～L5级编程智能，目标是让AI成为程序员的 “同事”，而非替代者。
它只是消灭重复、低效、机械、纠错编码等工作，而不是取代程序员。
解答完这个问题，接下来看看，MiniMax这一年的账本。
收入7903.8万美元，增长159%，毛利2007.9万美元，增长437%。
毛利率从12%飙升至25%，从这个层面看，大模型的业绩是有爆发的。
但为何会巨亏129亿人民币（18.72亿美元）？
问题出在金融负债公允价值亏损。实际上，这是会计问题。
去年，MiniMax计提了一笔15.9亿美元的金融负债公允价值亏损。
原因是，公司估值持续增加，导致优先股录得重大重新计量亏损。
怎么理解？
MiniMax是对赌上市的，绑定了上市时间的强约束融资条款。因此，优先股本质是“明股实债”的金融负债。
如果上市不成功，MiniMax的投资人有权要求公司以现金赎回（通常含年化收益）这些优先股，因此对公司而言是“负债”而非资产。
今年1月初，MiniMax才在港股上市，而财报时间节点是2025年12月31日止，因此在报告期，MiniMax并未上市。
因此随着估值越高，MiniMax的账面公允价值亏损越大，但均为非现金项目。
也就是说，如果剔除这部分影响，实际上，MiniMax的净亏损是：
2.51亿美元，上一年净亏损2.44亿美元，亏损扩大2.86%。
同理，MiniMax资产负债率343%，也是受到这一影响。
“优先股”计入“流动负债”，导致负债端大幅增加，资产负债率也因此飙升。
另一个问题也出现了，收入增长159%，毛利增长437%，为什么经调整的净亏损还会扩大？
主要原因在于，收入规模还在爬坡，而MiniMax的三费支出仍在增长。
其中销售分销开支减少40%，行政开支增长156%，研发开支增长34%。
行政开支的大幅增长主要在于员工成本，导致整体三费开支增长18%。
AI大模型，何时才能盈利？
值得注意的是，MiniMax的出海还算成功，目前超7成的收入都来自海外。
来自国内的收入占比仅27%，海外贡献了大头。
这不，前阵子“Token出海”已经是现象级的，中国AI大模型Token调用量首次超过美国。
AI大模型必有一战，并且已经打响。
MiniMax是由商汤前高管闫俊杰、周彧聪单飞创立的上海稀宇旗下的大模型，成立于2023年初。
4名管理层中，就有3名是来自商汤集团。
目前，MiniMax旗下开发的模型涵盖了文本、语音、视频及音乐，并研发了AI原生应用海螺视频、星野等。
但随着AI大模型的竞争越来越激烈，MiniMax也很难不被卷入价格战。
何时盈利且站稳第一梯队，尤为值得关注。
在上一轮炒作中，MiniMax的股价迅速走高，如今从最高点下来已经回调超22%，市值也回落至2347亿港元，估值仍然给得很高。
