来源：金角财经
作者：Chester
中国扫地机一哥，仍未“止血”。
石头科技最新发布的2025年业绩快报显示，营收同比暴涨55.85%，达到186.16亿元，但利润端明显失速：归母净利润13.6亿元，同比下降31.19%；扣非后净利润10.87亿元，同比下降32.9%。
这是一个典型的“规模胜利、利润失血”的报表。
31.19%的净利降幅，是公司自2020年上市以来最大的一次。此前下滑最狠的2022年，也不过-15.5%。五年时间，石头科技第一次真正意义上跌入“增收不增利”的深水区。
问题在于：这是开始，还是结束？
早在去年三季报发布时，管理层就为利润回落定下基调：毛利率与净利率的下行，是全球化扩张、全价格带布局、新品类投入带来的阶段性结果，属于主动战略调整，而非核心盈利能力恶化。同时给出预判：2026年利润端将减亏约5—7亿元。
如果以当前归母净利润13.6亿元为基数，这意味着今年至少要实现约37%的亏损收窄，净利率必须出现实质性修复。这可能并不是简单的“少投一点广告”就能完成的目标。
最被寄予厚望的变量，来自资本市场。
石头科技早在去年底已经完成的境外发行备案，1月中旬的上市聆讯也走完了流程，距离上市进一步之遥。若IPO顺利落地，不仅能补充现金储备，也能为全球化扩张提供更充足的资本弹药。
纵观石头科技当前各条战线的调整，某种程度上，更像是一次“纠偏”，而非“翻盘”。
在经历过高光与弯路之后，“中国扫地机一哥”，似乎终于想通了。
风雨飘摇
过去一年的石头科技，几乎在骂声与质疑中度过的。
表面上看，全年股价跌幅不到3%，似乎不算惨烈。但如果细看，就有些惨不忍睹：4月、10月两次单月跌幅均超过20%，自9月起连续四个月走低，累计跌幅接近30%。
股价崩溃的起点，来自创始人昌敬的跨界造车。
2024年4月起，昌敬在社交平台的身份标签逐渐从“石头科技创始人”转向“极石汽车创始人”，几乎日更宣传极石汽车。从当时的业绩看，这个选择似乎并不突兀：2023年，石头科技正处于净利润增速高达73.3%的高光时刻。
但现实给出的反馈截然不同。
极石汽车在2023年8月推出的首款中大型新能源SUV极石01，全年销量仅912辆。销量规模与投入强度之间的落差，让造车叙事迅速从“想象力”变成“消耗战”。
随后，昌敬明显将更多精力倾斜至造车项目。外界开始形成一种观感：主业在放缓，创始人在分心。而业绩的确给出了冷峻回应。
2024年三季度，石头科技归母净利润同比下滑43.4%，扣非净利润同比下降45.25%，创下2021年以来单季度最大跌幅。三季报发布后的首个交易日，股价大跌11%。进入第四季度，跌势未止，两个月内股价再跌四成。
对资本市场而言，创始人的“注意力分配”，本身就是风险变量。
更刺眼的是，在股价剧烈震荡、业绩持续承压的节点上，昌敬仍以“极石汽车创始人”的身份频繁出现在沙漠越野的社交内容中。股民在评论区直接喊话：“昌老板，不能光玩车，管管石头科技吧，一个月以来投资者都在哭。”
而昌敬对此回应称：“石头科技正处于从高净利率向高增长转型的过渡阶段，这些投入是为了未来更快的成长。”
更微妙的是，在此之前，昌敬两度在股价高位减持，共套现8.88亿元。在利润下滑与造车投入并行的背景下，如此大手笔的精准减持，无疑进一步放大了投资者的怀疑。
2025年4月，石头科技启动股份回购；9月推出限制性股票激励计划，试图修复市场信心。然而在公告发布后一周内，股价仍下跌8.1%。
愤怒的不止股民。2025年3月起，大量消费者开始在投诉平台反映石头产品的品控与售后问题。
3月，多位用户反馈洗烘一体机存在漏水故障，更有消费者曝光在投诉后遭公司人员深夜上门沟通，引发争议；
5月，数百名消费者在李佳琦直播间及官方旗舰店以1339—1900元的价格抢购原价5499元的P20 Ultra/R20 Pro扫地机器人，随后石头科技以“系统BUG导致价格错误”为由单方面取消订单，引发集中投诉；
11月，部分用户反映新购P20 Ultra/Plus扫地机器人在使用数日后导致地砖出现明显刮痕，但公司回应“产品经测试不会划伤地板”，并拒绝退换。
此外，关于数据隐私、虚假宣传、配件质量等问题的投诉也层出不穷。2025年全年，石头科技在黑猫投诉平台累计投诉量超过2900条。
频繁出现的品控与功能争议，或许并非偶发。长期以来，公司研发费用率不足10%，而销售费用率常年超过20%。
股价与口碑双双失陷，市场迟早会用脚投票。
浪子回头
尽管市场对回购计划并不热情，但至少在经营动作上，石头科技确实开始显露出更务实的一面。
变化首先体现在“重营销、轻研发”结构变化。
2025年第三季度，公司销售费用同比增长61%。绝对值仍高，但相比一季度的169%和上半年的144.51%，已明显降速。更关键的是，销售费用增速首次与营收增速大体匹配，销售费用率也从此前连续两个季度的27%以上，回落至24.39%。
与此同时，尽管石头科技仍深陷“增收不增利”的阶段性困境，但从2025全年财报数据变化的趋势来看，石头科技进入了扩张的节奏。
2025年中报显示，石头科技的应收账款11.68亿元，创近三期半年报新高，与此同时，营收也同比上升78.96%，这组数据背后的逻辑在于：公司在以更长账期换取更大规模，尤其是在海外渠道端，大型连锁商超通常具备更强议价能力。
换言之，这是用现金流压力换市场份额。
另一侧，预付账款从年初的1亿元升至中报2亿元，三季报进一步增至2.44亿元。提前向上游锁定产能与零部件，意味着公司在为扩产与新品做准备。
利润下滑的原因，公司在业绩快报中也给出解释：完善扫地机器人全价格段矩阵，新业务发力，新技术品类突破，对整体毛利率形成阶段性压制。
翻译成更直白的话：入门款下沉拉低均价，新品类爬坡尚未摊薄成本，毛利率被稀释。
如果说销售端开始收敛，那么研发端则明显加码。
截至2025年上半年，公司研发人员增至1364人，同比增长73.54%，三季度进一步增至1446人。在与追觅的专利攻防中，公司全年新增授权专利580项，其中发明专利88项。对一家曾被质疑技术壁垒不足的企业而言，这是一次主动补课。
研发回升，更重要的意义在于产品方向的回调。
此前，无论是极石汽车在国内市场遇冷，还是跨界洗衣机业务受挫——南京洗衣机事业部裁员传闻一度超过70%——都说明一个问题：过度跨界正在拉长战线，也在稀释核心能力。
试错之后，公司开始回到“可复用技术资产”的赛道。
去年9月，在德国柏林国际电子消费品展上，石头科技首次展出全地形智能割草机RockMow与RockNeo。割草机器人一方面可以复用其在导航、避障、路径规划等扫地机器人核心技术。
根据IDC预测，2026年全球割草机器人出货量将达1100万台，较2025年预计的490万台增长约124%。在扫地机器人增长趋缓的背景下，这是一块更具弹性的增量市场。
而在今年1月的CES展上，石头科技推出了首款轮足扫地机器人G-Rover——它是一台“长了腿”的扫地机，能够自主上下楼梯并完成复杂地形避障。
根据IDC数据，2025年有42%的扫地机器人用户存在楼梯清洁死角的痛点，在高端用户群体中，71%愿意为解决这一问题支付溢价。
因此，尽管财报数据尚未翻盘，但起码在产品逻辑上，石头科技终于找到与自身能力边界相匹配的方向。
与其说这是反攻，不如说是“浪子回头”。
极石汽车翻盘了？
海外市场，一直是石头科技的压舱石。
2025年前三季度，石头科技海外营收65.46亿元，同比增长73.2%，海外收入占比突破54%。在国内竞争趋于白热化、价格战不断升级的背景下，海外成为利润与增长的重要来源。
更具戏剧性的是，极石汽车在海外的表现，反而跑在了国内前面。
曾因“车内如厕，尾门做饭”等设计引发争议的极石01，在中东市场找到了匹配场景。2025年全年交付约1.5万辆，其中超过1万辆来自中东。对一家新势力而言，这一体量尚不足以证明商业模式成立，但至少完成了从“样板产品”到“可销售产品”的过渡。
更关键的是定价策略。极石在中东的定价比国内高出约70%，皇室定制版售价逼近百万元。极石成为中东市场唯一专注50万元以上豪华SUV的中国品牌，主动避开了与比亚迪等主打大众车型品牌的正面竞争。
曾经，昌敬在沙漠越野被股民调侃“当网红”；如今，沙漠场景反而成了极石越野性能的天然秀场。命运的反讽，在商业世界里并不少见。
但亮点背后，谨慎才是主旋律。
截至目前，极石汽车旗下仅有极石01与ADAMAS两款车型。公司也明确表示，将持续深耕中东等海外市场，2026年国内销量占比目标仅提升至40%。这意味着，极石短期内并不打算在国内市场大规模铺开。
谨慎的底层逻辑是现金流。
石头科技正推进港股IPO进程，昌敬承诺未来12个月不减持股份。这在稳定资本市场预期的同时，也限制了通过减持为造车项目提供资金支持的空间。对于极石而言，下一轮融资的时间与规模，将直接决定其生存半径。
行业判断认为，如果能够在现有现金消耗完毕前获得较大规模注资，极石或可换取1至2年的战略窗口；若融资节奏继续放缓，则在2026年底至2027年初面临现金流压力并非小概率事件。其融资周期已从早期的三个月一轮，拉长至半年甚至更久，资本容忍度正在下降。
与此形成对照的是，石头科技主业出现边际修复迹象。
进入2026年，石头扫地机器人线上零售额同比增长11.3%，相比2025年第四季度的-9.2%明显改善。在冲刺港股IPO的关键节点，这是资本市场乐于看到的信号。
于是，同一家公司在海外市场上呈现出两条逻辑截然不同的曲线：
一条，是以技术沉淀和渠道网络为基础，在全球竞争中重新校准节奏的扫地机器人主业；
另一条，则是高举高打切入豪华赛道、仍高度依赖外部融资支撑、商业模型尚待验证的造车业务。
昌敬的造车梦尚未终结，但留给跨界者的窗口期正加速收窄。这段偏离航道的代价固然不菲，却也如同一场极限测试，迫使石头科技在资源配置与风险底线上重新落子。
对于这家被称为“中国扫地机一哥”的公司而言，相比讲述更宏大的多元化故事，更重要的是重新确认自己的能力边界。